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在国际贸易的宏大棋盘上，港口宛如关键落子，稳稳扎根于海陆交汇之处，是全球物流链的核心枢纽。
那么，在当前复杂多变的经济环境下，贸易保护主义抬头的趋势下，以上港集团（600018）为代表的港口股票究竟有着怎样的投资潜力与风险？
上港集团的负债率一直不高，近几年基本处于30-40%水平（2024Q3是31%），这跟其他国有重资产型股票大不一样。
负债率虽然比较低，但主要是庞大的非流动资产所致。单论有息借款和生息资金规模的话，两者是一个量级的。正因如此，上港集团每年的利息都要净支出好几个亿，往年财务费用占营收-1.9%左右（2024年有所收窄，占营收1%左右）。
此类股票的经营现金流一般都非常棒。上港的销售和服务回款现金是营收的一倍多，经营现金流净额跟净利润体量基本相当。这方面自然不需要过多分析，商业模式已经决定了一切。
应收账款40多亿，占年营收11%左右，账龄基本都是一年内的，历年末时的账款规模都差距不大，30亿上下样子。
上港集团有1500多亿的非流动资产，其中较大的科目有：长期股权投资（809亿）、其他非流动金融实物资产（42亿）、投资性房地产（50亿）、固定资产（382亿）、在建工程（56亿）、非货币性资产（136亿）、长期待摊费用（43亿）。由此可知其资产结构特点。
1、长期股权投资主要有两种投资方向：一个是产业关联的合资经营企业，例如港航、仓库、集装箱物流等企业；一个是金融相关联营企业，例如邮政储蓄、上海银行等等。
正因如此，上港集团每年的投资收益非常大（2023年71亿，2022年120亿），占总利润超过40%了。
2、其他非流动金融实物资产绝大部分是基金投资（占86%），还有少量上市和非上市公司股权投资。这一块资产的价值波动，是会影响利润表的，是个风险敞口。
从上面也能够准确的看出，上港集团的权益类投资占比过高了，缺少一些固定收益性质的打理财产的产品，资产公允价值的波动给利润表造成了一定的波动。
3、固定资产的大头是港务设施、库场设备和装卸机械，其次才是房屋建筑物和船舶等资产。在建工程主要是码头建设和改造工程。
4、非货币性资产主要是土地使用权，长期待摊费用就是码头港外设施等方面已支出的待摊销费用。
除此之外，流动资产中的存货科目，我向来喜欢当做非流动资产来分析。上港有96亿的存货资产，规模非常大。存货里面主要是房地产开发成本或产品，合计占70%左右，大多是上港滨江城的地产项目，这是个隐患！其次是洋山围垦工程土地，占25%左右。
上港集团的分红一般般，每年大概拿出30%的利润来分红，这在港口股票、乃至国企里面都不算高。好在上港的估值比较低，市盈率也就10倍左右，所以股息率也有2-3%。
2024年公司增加了半年报分红，预计年度累计分红会有明显提升，股息率应该能上升到3.5-4%的水平。
公司目前账上还有800多亿的未分配利润，占市值比例高达63%。分红可提升空间是有的，不过公司账上的存量资金有点偏少（盈利大多转化成权益资产了），压制了分红提升的幅度。
公司2006年上市，2011和2015年有过增发融资，不算频繁了。2015年是给员工持股计划的定向增发，2011年是增发收购资产。
由于上港集团是2006年通过换股吸收合并其上市子公司上港集箱（G上港）来实现整体上市的，所以那时候营收和利润都有一次明显的跃升。
从图中可见，业绩趋势是整体向上的。特别是营收的趋势很稳，波动不大（2020年除外），利润的波动要大很多。
营收大体呈五年一台阶地往上走，不过增速很慢，近十年年化增速才2.92%，营收增速会受港务饱和度的限制。利润波动大的原因，除了营收波动叠加规模效应的影响之外，另一大缘由是投资收益和资产公允价值的大幅变化所致，上港扣非后的利润增长趋势，还是较为稳定的。
1、上港业绩表现在业内不算优秀，如下图对比，青岛港、宁波港、广州港的业绩稳定性和趋势性明显好很多。
2、不是每个大型港口都可以躺赢的。如下图，天津港的业绩就呈下滑趋势，反映了该地区这几年经济的乏力现状。
上港的净利率比毛利率高，是因为大笔的投资收益影响所致。总的来说，和同行比，上港集团的盈利能力是名列前茅的，配得上上海得天独厚的区位优势。
从2024年前三季的三费看，上港集团三费控制一般般。销售费率可忽略不计，只占0.28%。管理费率8.16%（青岛港是5.41%、宁波港是9.02%）。财务费率-1.08%（青岛港是-0.34%、宁波港是-0.65%）。
1、基础设施依赖型，资本密集型：港口的运营高度依赖于大规模的基础设施建设，包括码头、泊位、堆场、装卸设备等。这些基础设施是港口开展业务的基础，决定了港口的吞吐能力和服务水平。为了保持竞争力，港口还要一直进行升级改造和技术创新，很烧钱。
2、规模效应显著，边际效益/损失同样明显：随着港口货物吞吐量的增加，单位成本会逐渐降低，经济效益会逐步的提升。大型港口通过吸引更加多的船舶停靠，可以在一定程度上完成更高效的资源利用，摊薄固定成本，提升盈利能力。同时，规模大也代表着港口在物流网络中的地位更重要，能够吸引更加多的物流公司和贸易商，形成良性循环。
3、老天赏饭吃，命中注定的富贵：港口选址和发展深受自然条件的限制，如水深、岸线长度、地质条件、天气特征情况等。优良的自然条件是港口吸引大型船舶停靠的主要的因素，也能够降低港口的建设和运营成本。
4、区位优势和经济腹地决定一切：港口不仅是货物的集散中心，也是信息、资金等要素的汇聚点。港口的发展与所在地的经济发展水平、产业体系、贸易规模等紧密关联。沿海经济发达地区的港口往往具有更大的业务量和发展的潜在能力，因为这些地区的制造业、贸易业更为活跃，对港口的需求也更大。
5、业务和服务综合程度非常高：港口提供的服务涵盖了货物装卸、仓储、运输、配送、报关、报检等多个环节，形成了完整的供应链服务体系。此外，还包括为船舶提供引航、拖带、加油、加水等配套服务，以及为船员提供生活服务等。同时，港口的发展也会带动当地相关产业的发展，如临港工业、房地产、物流服务业等，形成港城互动的发展格局。
6、政策敏感性高：港口行业受到国家和地方政策的影响较大，包括港口规划、岸线审批、税收政策、贸易政策等。例如，国家对自由贸易试验区的政策支持，会促进相关港口的贸易和物流业务发展。
全世界港口生意的的商业模式都大同小异，业务种类也就那几类，例如：集装箱装卸、港口物流、仓储与堆存、船舶服务、口岸与商务服务等等。
不同港口之间，因为独特的区位优势和背靠腹地的产业经济结构不同，造成各自的业务结构有所差异。
例如，上港的集装箱业务就很突出，拥有多个高等级集装箱专业码头，集装箱吞吐量连续多年位居世界第一。例如，青岛港在金属矿石、煤炭等散杂货装卸及配套服务方面实力较强，是北方重要的散杂货转运枢纽之一。
2024年上半年，上港集团的业务构成：集装箱板块占比41%，港口物流板块占比28%，港口服务板块占比10%，散杂货板块占比4.1%，其他板块占比22%。
拉长周期看，几乎全部业务线都已经很成熟，可增长空间存在限制，除非并购进来新的资产。
上港集团的股权非常集中，前十大股东持股高达92%，里面大多是上海各类国资企业。这一些企业的减持意愿非常的小，股权结构稳定性极高。
公司高管清一色的国企、ZF和事业单位履历，没啥好分析的。高管薪资正常水平，比广州港、青岛港、宁波港等企业的高管高不少。
不过公司有股权激励计划和员工持股计划，部分高管也有不少直接持股，这在此类型国企中不多见。
1）这几年港口股票的业绩都在复苏。虽然增速有高有低，但好在都在增长，这对于稳健型优势资产而言，是最大的好消息。
2）股票估值表现不一，差距较大。上港集团这么好的港口区位条件，净资产收益率排名靠前，结果市盈率只有10倍左右，排名靠后。
1）自疫情以来，上港业绩的修复速度明显快于股价的增幅，所以估值整体是在回落。
2）目前上港市盈率处于历史低位，估值最低是在2022年（业绩非常好的一年），大体在7倍市盈率左右。
港口股票选择，除了看财务基本面数据外，还要看区位优势和港口条件。毋庸置疑，上海的港口条件是无与伦比的，更别说上港的基本面数据也是名列前茅了（如上分析）。
港口生意的成熟度很高，假如没有额外的资产注入，港口股票的成长性其实比较一般。同时，想要通过降本增效来提升利润表现，对于国企来说，并不现实。
在此背景下，投资优质港口资产，一要看股息的现金回报，二是靠估值重修带来的股价增值。股息回报要摆在第一位，因为高股息是你熬过股价低迷周期的心理保障，让你能等待花开那天的到来。
投资优质港口资产，一要看股息的现金回报，二是靠估值重修带来的股价增值。股息回报要摆在第一位，因为高股息是你熬过股价低迷周期的心理保障，让你能等待花开那天的到来。
上港集团作为全球物流链的核心枢纽，在当前经济环境下，具有一定的投资潜力和风险。 1. 财务基本面分析：上港集团负债率低，现金流良好，但资产结构中权益类投资占比过高。 2. 业务和经营管理分析：港口生意依赖基础设施，具有规模效应和区位优势。 3. 股东和管理层分析：上港集团股权集中，高管持股，公司稳定。 4. 估值和投资策略：港口股票业绩复苏，上港集团估值低，股息率高。
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