青岛澳柯玛控股集团有限公司2025年度第一期中期票据获“AAAu”评级

  2024年12月30日，中诚信国际公布评级报告，青岛澳柯玛控股集团有限公司2025年度第一期中期票据获“AAAu”评级。

  中诚信国际肯定了青岛澳柯玛控股集团有限公司（以下简称“澳柯玛集团”或“公司”）制冷产业链完整、制冷产品具有较强的市场竞争力、商用冷链领域的客户质量较优、可获得有力的外部支持等方面的优势。同时中诚信国际也关注到公司主业对经销渠道存在一定依赖、海外及线上销售规模增长情况待观察、盈利能力较弱、资产负债率偏高、债务接续主要是依靠外部融资、关联方往来款规模大且账龄长、需关注资产减值风险等因素对其经营和整体信用状况造成的影响。本期债项信用等级最大限度地考虑了青岛海发国有资本投资运营集团有限公司（以下简称“海发集团”）提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保对本期债项还本付息的保障作用。正面公司制冷产业链完整，主要制冷产品具有较强的市场竞争力公司掌握多项核心制冷技术，商用冷链领域的客户质量较优实际控制人和控制股权的人在资产划拨、融资、政策及补贴等方面提供有力支持有效的偿债担保措施关注主业对经销渠道存在一定依赖，海外及线上销售规模增长情况待观察公司盈利能力较弱，资产负债率偏高，债务接续主要是依靠外部融资关联方往来款规模大且账龄长，需关注资产减值风险4青岛澳柯玛控股集团有限公司2025年度第一期中期票据信用评级报告财务概况澳柯玛集团（合并口径）4.9资产合计（亿元）146.69109.10114.98122.44所有者的权利利益合计（亿元）19.2521.7122.9223.43负担债务合计（亿元）127.4487.3992.0699.01总债务（亿元）64.0256.7760.6766.70营业总收入（亿元）108.20126.08135.15100.86净利润（亿元）2.341.431.740.72EBIT（亿元）4.103.061.70EBITDA（亿元）6.104.904.20经营活动产生的现金流量净额（亿元）-5.531.201.39-1.02营业毛利率（%）14.3111.5310.159.05总资产收益率（%）2.792.391.52EBIT利润率（%）3.792.431.26资产负债率（%）86.8880.1080.0780.86总资本化比率（%）76.8972.3372.5874.00总债务/EBITDA（X）10.5011.5814.45EBITDA利息保障倍数（X）4.142.512.08FFO/总债务（X）0.050.020.06澳柯玛集团（母公司口径）4.9资产合计（亿元）33.3034.4034.7942.81所有者的权利利益合计（亿元）4.356.086.745.92负担债务合计（亿元）28.9528.3228.0436.89总债务（亿元）21.0420.2019.9633.99营业总收入（亿元）1.380.730.060.00净利润（亿元）0.10-0.210.49-0.68经营活动产生的现金流量净额（亿元）-0.140.783.26-6.43总资本化比率（%）82.8776.8574.7485.16注：1、中诚信国际根据澳柯玛集团提供的其经尤尼泰振青会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2021~2023年审计报告以及未经审计的2024年三季度财务报表整理。其中，2021年、2022年财务数据分别采取了了2022年、2023年审计报告期初数，2023年及2024年三季度财务数据分别采取了2023年审计报告及2024年三季度财务报表期末数；2、中诚信国际在计算时将其他应付款中的带息部分计入短期债务；3、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“”表示不适用或数据不可比，带“*”指标经年化处理，特此说明。担保主体财务概况海发集团（合并口径）4.9资产合计（亿元）1,205.931,316.151,376.611,453.73所有者的权利利益合计（亿元）318.54348.90370.85395.48负担债务合计（亿元）887.39967.251,005.761,058.25总债务（亿元）626.86742.99821.86营业总收入（亿元）792.001,068.431,138.37558.51净利润（亿元）6.925.397.953.67EBIT（亿元）15.7723.0932.69EBITDA（亿元）23.8331.0741.23经营活动产生的现金流量净额（亿元）-22.36-45.57-28.85-8.95总资本化比率(%)66.3168.0568.91EBITDA利息保障倍数(X)1.861.531.82注：1、中诚信国际根据海发集团披露的其经中审亚太会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2021~2022年度审计报告、经北京国勤会计师事务所（普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2023年度审计报告以及未经审计的2024年三季度财务报表整理。其中，2021年、2022年财务数据分别采取了了2022年、2023年审计报告期初数，2023年财务数据采用了2023年审计报告期末数。2、中诚信国际债务统计口径包含海发集团合并口径其他应该支付款、长期应付款中的带息债务，2024年9月末合并口径债务数据及各期末母公司口径债务数据未经调整。5青岛澳柯玛控股集团有限公司2025年度第一期中期票据信用评级报告发行人概况公司由青岛市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“青岛市国资委”）于2017年1月出资成立，注册资本为9.70亿元；2021年2月，青岛市国资委将其持有公司的100%股份无偿划转至海发集团2，至此公司控制股权的人变更为海发集团。公司最核心资产为控股上市子公司澳柯玛股份有限公司（以下简称“澳柯玛股份”，股票代码600336.SH），系2020年11月起公司对澳柯玛股份进行实际控制3。目前公司主要营业业务涵盖制冷电器、生活电器、洗衣机、空调等产品领域，并对外开展大宗商品贸易等业务，2023年全年实现盈利收入135.15亿元。图1：2023年收入构成情况资料来源：公司年报，中诚信国际整理图2：近年来收入走势（亿元）资料来源：公司年报，中诚信国际整理产权结构：截至2024年9月末，公司实际所收资本为9.70亿元，控制股权的人海发集团持有公司100%的股份，青岛市国资委系公司实际控制人。此外，公司及一致行动人青岛市企业发展投资有限公司合计持有澳柯玛股份38.64%的股权和表决权，所持股份无质押。表1：截至2024年9月末公司主要一级子公司（亿元）子公司名称主营业务2024年9月末2024年1~9月直接持股票比例总资产净资产营业总收入净利润澳柯玛股份电器研发、生产及销售23.03%78.6927.1463.820.09青岛澳科嘉工业有限公司大宗商品贸易100.00%1.140.5722.950.04青岛澳柯玛制冷发展有限公司批发100.00%8.590.511.780.41资料来源：企业来提供，中诚信国际整理本期票据概况公司中期票据注册额度为15亿元，本期发行金额为4亿元，发行期限为5年，按年付息，到期一次性还本付息。本期中期票据在破产清算时清偿顺序等同于发行人普通债务，募集资金拟全部用于偿还有息债务。海发集团提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保对本期债项还本付息的保障作用。本期中票的发行将有利于改善公司债务期限结构，偿付能力方面，尽管公司资金储备及经营获现2原名为“青岛西海岸发展（集团）有限公司”，海发集团于2021年10月改为现名。32020年11月3日，公司与青岛市企业发展投资有限公司签署了《股份转让协议》，以6.08亿元价格协议受让其持有的澳柯玛股份79,918,327股，占澳柯玛股份总股本的10%，并将其持有的澳柯玛股份159,037,471股（占澳柯玛股份总股本的19.90%）的表决权委托给公司行使，至此，公司合计直接拥有澳柯玛股份表决权的比例为29.94%，实现了对澳柯玛股份的实际控制。6青岛澳柯玛控股集团有限公司2025年度第一期中期票据信用评级报告能力平平，但公司具备一定规模的未使用银行授信额度，再融资渠道较通畅，良好的股东背景可在必要时为其提供增信支持，同时本期中票亦获得了海发集团提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证，上述因素可有效保障债券兑付。发行人信用质量分析概述中诚信国际认为，家电行业竞争格局相对来说比较稳定，头部企业多维度一马当先的优势已为其构筑护城河，行业集中度有走高趋势；2023年以来家电市场迎来修复周期，其中，白电需求量开始上涨尤为明显，电视需求回复情况相对滞后，2024年下半年国内“以旧换新”政策效果逐步显现，未来家电行业在海外新兴市场及中高端产品领域存在结构性机会。家用电器根据习惯一般被分为白电（以冰箱、冰柜、空调、洗衣机等）、黑电（以彩电为主）和小家电。根据奥维云网，2023年中国家电市场（不含3C）零售额为8,245亿元，同比增加3.0%，增速由负转正，其中，高端家电、生活家电品类已逐步成为第二增长曲线年中国出口家用电器累计出口37.17亿台，同比增长11.2%，累计出口金额6,174.2亿元，同比增长9.9%，随着海外家电库存去化逐步见底，2023年二季度起家电出口出现反弹且增长逐季提速；2024年以来中国家电行业发展既有机遇又有挑战，国内家电市场增长略显疲软，海外新兴市场需求量开始上涨成为现阶段中国家电产业规模扩张的主要增长点，2024年1~9月家电出口量同比增长21.8%。从品类来看，空调、冰箱、洗衣机等出口表现均较为亮眼，但智能电视受面板成本上升、消费者使用习惯改变、开机率下降及经济下降带来的压力大等影响，出口增速表现相对滞后。中国大陆在全球家电产业链的重要性日益提升，从竞争格局来看，头部品牌企业具有领先的品牌、技术、渠道建设及销量、成本控制及供应链优势。白电对技术壁垒及产业链垂直整合等要求高，目前已形成稳定的竞争格局，格力、美的和海尔占据超70%的空调市场占有率，海尔、美的、容声合计在冰箱领域的市占率超60%，冰柜以海尔、澳柯玛等份额占比较高，海尔、小天鹅、美的及西门子等在洗衣机领域竞争力强。黑电方面，近年中国品牌穿越市场周期且品牌竞争力凸显，三星、海信、TCL、LG、小米合计占据全球超60%的份额，国内以海信、创维、TCL、小米为代表的厂商占据超70%的份额。小家电方面，厨房和家居小家电整体集中度较高，苏泊尔、九阳、科沃斯、新宝股份在国内小家电细分市场保持领头羊，但在中高端领域竞争相对缓和。整体看来，家电作为成熟行业，厂商多元化布局策略使得行业竞争日益激烈。我国家电市场需求以存量替代需求为主，同时伴有细致划分领域围绕消费者结构变化而衍生出的新需求，海外家电市场有较大的业务机会。白电具有地产后周期属性，但目前新房对白电业务增长的拉动作用已显而易见地下降，智能家居渗透率尚低，预计短期内白电业务增长需依靠产品升级带来的均价提升、海外市场拓展及国内下沉市场扩张。此外，家电产业在经过多年政策“空窗期”后，2024年3月以来新一轮“以旧换新”政策力度大、补贴效率高、央地共担模式有效保障了政策落实的资产金额来源；随着政策从出台、细化到全国性推广，下半年效用将逐步显现，由于产品需求弹性不同，政策对不同品类的拉动效果存在一定的差异。中诚信国际认为，公司掌握多项冷链核心技术，主要制冷产品具有较强的市场竞争力，细致划分领域产业链完整度高，商用冷链客户资质较优；但销售端对经销渠道存在依赖，相关业务多元化拓展效果一般，不具有规模7青岛澳柯玛控股集团有限公司2025年度第一期中期票据信用评级报告竞争优势，整体盈利空间较小，未来在家电领域的综合竞争力有待提升。公司制冷产业链完整且产品品种类型多、应用领域广，通过OEM/ODM方式拓展生活电器及其他白电品类，完善产业布局，但目前单一品类销售占比仍较高，制造能力聚焦制冷领域，业务多元化程度一般；海外及线上销售占比偏低，对经销渠道存在依赖，库存管理及周转效率待提升。公司业务聚焦制冷领域，最早以冷柜业务起家，经多年深耕现已搭建了涵盖生物医疗、商超便利、酒店厨房、生鲜自提、冷库存储、冷藏运输的全冷链产业布局，基本的产品为冰柜、冰箱和商用展示柜等制冷电器，应用领域包括家用和商用。目前公司制冷电器业务收入占比超过35%，是公司的核心业务。此外，公司还通过OEM/ODM方式开展生活电器（最重要的包含厨卫电器和生活小家电）、洗衣机与空调等电器产品的销售，进一步拓展家电产业链的广度，上述业务为公司业绩形成补充。整体看来，公司制冷产品产业链完整度高，冷柜产品体系和种类齐全，可满足各类应用场景及花钱的那群人的产品需求，但与家电行业的其他经营主体相比，目前公司收入来源仍聚焦于市场规模相对有限的单一制冷品类，别的产品线月生活电器、空调与洗衣机三类产品收入占比为12.65%，多元化程度一般。除制冷产品是自产外，公司尚无其他家电产品的生产能力，采用委外代工方式一方面可降低公司的成本及产线折旧摊销压力，但也导致其在产品的质量的把控、竞争性定位等方面有所受限，后续公司在生活电器、洗衣机与空调等产业链拓展方面仍有提升空间。上游采购方面，公司上游采购分散，供应链稳定性高，2024年1~9月澳柯玛股份前五大供应商采购额占采购总额的比重为24.28%，采购原材料最重要的包含注塑件、钢板、冰箱压缩机、发泡料、卷板、热镀锌板等，同时由于非制冷电器业务主要系委外代工，因此亦对外采购ODM/OEM服务。公司采购规模在行业内偏小，在注塑件、压缩机、发泡料等采购方面的价格上的优势不明显，钢材、铜材等大宗原材料采购价格随行就市，但公司采购端对价格敏感度较高，日常通过加强招投标管理等手段持续压降成本，同时对上游ODM/OEM厂商具有较高议价能力，可在必要时转嫁部分成本压力。2024年前三季度，除冰箱压缩机、卷板、热镀锌板等原材料价格会降低外，其余主要原材料价格均有不同幅度增长，公司原材料成本控制压力有一定上升。下游销售方面，公司客户集中度较低，2024年1~9月澳柯玛股份前五大客户销售额占比为13.80%，销售以国内为主，2023年澳柯玛股份内销占比74.57%，其中，toC业务采用线上/线下、经销与零售相结合的业内通用销售渠道，商用冷链产品采用客户定制的销售模式。在商用制冷产品方面，公司与娃哈哈、农夫山泉、蒙牛、伊利等知名客户建立了长期合作伙伴关系，订单获取主要是通过招投标方式，叠加近年来行业竞争加剧，公司对此类客户的议价能力变弱。在家用制冷领域，由于核心产品冷柜的需求主要在下沉市场，因此公司在县、镇、乡等三、四级市场的代理商经销渠道布局较多，一、二线城市等主要是采用卖场经销模式，线上采用零售模式，其中，零售模式销售占家用内销的比重约25%。国外制冷业务方面，自主品牌销售采用代理模式，近年来自主品牌销量逐年提升，此外，公司还为海外知名品牌西门子、松下等提供OEM业务，目前该类业务占比仍较高。生活电器业务主要是采用ODM方式生产，再由公司负责企划和对外销售，其中，经销占内销的比重达90%。中诚信国际关注到，公司经销比重较高，合作方粘性较强，但对经销渠道存在依赖，中间成本亦会对公司盈利空间产生挤压，同时公司在“统仓统配”方面表现不佳，库8青岛澳柯玛控股集团有限公司2025年度第一期中期票据信用评级报告存精细化管理及周转效率提升方面存在优化空间4。此外，2024年1~9月澳柯玛股份线%，在同行内处于占比偏低，后续公司线上渠道的销售能力有待提升。公司冰柜产能规模行业领先，冰柜和商用展示柜等核心产品具有较强的市场竞争力，同时掌握冷链领域多项核心技术；但冰柜产品的市场规模有限，目前公司其他品类的产品在品牌、产品定价、核心技术能力等方面与头部相比存在差距，后续提升效果待观察。市场地位方面，公司是国内外知名智慧冷链供应商，“澳柯玛”品牌在行业内拥有非常良好的知名度，冰柜和商用展示柜等核心产品具有较强的市场竞争力及较高的国内市场占有率。截至2023年末，公司在山东青岛以及河南商丘共设有3个生产基地，含14条产线万台/年的生产能力，冰柜和展示柜产能行业领先。近年来受冰箱、冰柜产品结构向高端化转型影响，公司淘汰部分低端产能，导致上述产品产能有小幅下降，但产能利用率保持比较高水平；由于市场竞争加剧及订单减少，展示柜和酒柜产能利用率总体呈下降趋势。从公司通过委外生产方式开展的业务品类来看，由于行业竞争较为激烈，空调及洗衣机销售均价持续降低，厨卫电器及生活小电器销售价格增长主要系因产品结构调整，上述产品销售均价在行业内偏低，产品结构仍以低端为主。中诚信国际认为，公司强项产品品类的市场规模及需求有限，不足以支撑公司业务规模实现较大突破，此外，“澳柯玛”品牌在非冷柜领域对客户吸引力一般，目前家电行业产品同质化竞争严重，这使得公司在产品定价方面与头部相比不具优势，产品利润率低于行业头部。表2：近年来公司主要产品产销量情况（万台/年、万台）项目4.1~9冰柜产能260.00262.00252.00161.14产量213.05205.64203.13125.87销量256.92202.36203.99126.02产能利用率81.94%78.49%80.61%78.11%冰箱产能90.0095.0080.0057.08产量72.1675.9667.9050.65销量65.5661.5290.6162.64产能利用率80.18%79.96%84.88%88.74%展示柜产能75.0075.5080.0067.08产量74.0653.6750.8752.95销量79.9554.4258.0450.52产能利用率98.75%71.08%63.59%78.94%酒柜及其他产能0.720.730.730.58产量0.580.550.460.37销量5.465.227.634.77产能利用率80.13%75.53%63.01%63.79%注：1、此表中2024年1~9月公司产能数据仅表示当期内产能上限，并非年度生产能力；2、“酒柜及其他”中的产能和产量仅核算酒柜数据，其他零散产品系代工。资料来源：公司提供，中诚信国际整理表3：公司非自主制造的主要产品销售情况（万台、元/台）项目4.1~942021~2023年及2024年1~9月，作为家电板块运营主体的澳柯玛股份存货周转率分别为5.04次、6.47次、6.37次和3.95次。5其中，冰柜生产线条、商用展示柜生产线条、衣物护理机生产线青岛澳柯玛控股集团有限公司2025年度第一期中期票据信用评级报告厨卫电器销量91.4885.1288.0657.77均价443.67465.99488.95494.81生活小电器销量327.10242.10236.25150.63均价81.8592.70149.51100.78空调销量20.1647.0959.0439.02均价2,352.861,617.481,505.751,353.12洗衣机销量27.6731.1740.5522.60均价910.20676.46639.65643.60注：2024年1~9月数据未经年化。资料来源：公司提供，中诚信国际整理研发方面，公司掌握先进的制冷核心技术，在低温制冷、绿色节能、智能物联等领域拥有多项专利，初步具备了支撑家电产品差异化的核心技术能力，2023年及2024年1~9月，澳柯玛股份研发投入分别为2.92亿元和2.13亿元，占其营业收入的比例分别为3.14%和3.33%，良好的技术积累有助于巩固公司在制冷领域的行业地位。2023年以来公司加大拓展燃料油贸易业务带动大宗商品贸易收入贡献度上升，类金融主要服务于供应链及重点项目；项目投资压力小。依托于青岛市区位和政策优势，公司从事以油品和有色金属等为主的大宗商品贸易业务，采用以销定采模式，下游客户包括地炼厂、央国企及大型民企等，近年来公司加大与本地地炼厂在燃料油领域的业务合作，该板块收入增长且对整体收入的贡献度逐年提升，2023年及2024年1~9月，公司贸易业务收入分别为40.63亿元和35.90亿元，但利润空间很低，毛利率分别为0.35%和0.49%。融资租赁与保理等类金融业务主要为澳柯玛供应链及澳西智能机器人等重点项目提供金融服务，近年来业务规模稳定，对公司业绩贡献很小。截至2024年9月末，公司控股子公司青岛澳柯玛融资租赁有限公司承担的融资租赁回购义务余额为1,425.90万元；供应链金融业务为客户承担的差额补足义务余额为4,734.98万元。截至2024年9月末，由于青岛海澳芯科产业发展有限公司（以下简称“海澳芯科”）35%的股东表决权委托仍在交接阶段，海澳芯科尚未纳入公司合并报表范围。截至2024年9月末，海澳芯科净资产71.32亿元，其盈利来源主要为持有其他非流动金融资产的公允价值变动收益6。海澳芯科定位为产业投资，核心资产为持有芯恩（青岛）集成电路有限公司（简称“青岛芯恩”）的股权，其投资建设的集成电路项目是中国首个协同式集成电路制造项目7，是山东省确定的两个“强芯”工程之一，主要聚焦于家电、汽车等领域芯片，具备良好的发展潜力。青岛芯恩所处行业系重资产行业，尚处于发展初期，半导体行业周期性特征及产线折旧压力或将导致其业绩和公允价值波动较大，中诚信国际将持续关注海澳芯科投资收益，以及对澳柯玛集团的财务影响。项目投资方面，截至2024年9月末，公司在建项目主要为智能家电强链产业园、产线融合智能化建设项目（一期）等3个项目，总投资7.00亿元，已投资1.10亿元，拟建项目包括澳柯玛LNG62023年公允价值变动收益为12.41亿元。7计划将半导体上下游产业链企业聚集，形成集成电路设计企业、封测企业、原材料供应企业、终端产品需求企业、设备制造企业共同聚集的半导体产业集群。10青岛澳柯玛控股集团有限公司2025年度第一期中期票据信用评级报告冷能利用（一期）项目及澳柯玛冷链集成智能制造基地建设项目，拟建项目总投资10.18亿元，资金来源主要系自筹及银行贷款。考虑到项目建设投资节奏较平缓，整体资本支出压力小。中诚信国际认为，公司经营性业务盈利能力较弱，获现能力一般，合并口径和母公司财务杠杆均偏高，债务接续主要依赖外部融资，但债务期限结构有所改善；此外，关联方往来款规模较大且账龄长，对资金形成占用。2023年以来公司资产增速较缓，其中应收账款周转效率待改善，关联方往来款规模较大且对资金形成占用；少数股东权益占比高，财务杠杆在同行业偏高；经营性业务利润走弱，投资收益稳定性不强，内生性资金来源无法满足资金需求，在一定程度上依赖对外筹资。2023年以来公司资产规模小幅增长，资产结构以流动资产为主，主要包括应收账款、存货及其他应收款；由于大宗贸易业务规模增长及部分商用产品客户回款放缓，应收账款增长较快且周转效率放缓，需对下游回款情况保持关注；存货主要系库存商品，近年来周转率有所提升；其他应收款8主要系对联营企业等关联方的拆借款，规模较大且账龄较长，后续回款进度及减值风险待观察。公司长期资产投资力度不高，非流动资产增速较小，构成主要为固定资产、长期股权投资等。负债方面，2024年9月末公司有息债务规模占比67.37%，此外，其他应付款9较为分散，主要为公司与青岛澳柯玛智联产业投资有限公司等往来款项，2024年9月末随着拆借款偿还，该科目账面金额有所减少。权益方面，公司权益规模小幅增长，但其中未分配利润为负，同时由于公司对重要子公司澳柯玛股份的持股比例较低，导致少数股东权益占比高；总资本化比率在家电行业中偏高，负债率有待压降。公司收入主要来源于以制冷电器为主的家电业务、大宗贸易。公司家电业务毛利率受原材料价格及产品结构影响而小幅波动，由于公司品牌竞争力相对有限、经销及OEM/ODM业务占比高，家电业务毛利率在同行业处于中等偏低水平。由于低毛利的大宗贸易收入占比提高，近年来公司营业毛利率持续下降。公司期间费用率相对稳定，但对营业毛利侵蚀较严重，近年来经营性业务利润和EBIT利润率持续下滑。2023年由于计提信用减值损失增加，主要系政府工程相关项目产生的坏账损失，需关注资产减值风险，但由于当年出售青岛懿睿源商贸有限公司股权和权益法确认海澳芯科的投资收益较多，对利润总额形成补充。2024年前三季度，公司收入下降、财务费用增加叠加投资收益减少，公司净利润同比下降43.87%。现金流方面，2024年前三季度，由于公司贸易规模扩大且进口贸易占比提升，支付的进口税费增加，经营活动净现金流转负。投资活动现金流出主要系基建及改造工程及股权投资等，整体资本开支规模较小，但仍需通过对外筹资予以平衡。表4：近年来公司财务相关指标（亿元、X、%）4.9/2024.1~9营业总收入108.20126.08135.15100.86营业毛利率14.3111.5310.159.05期间费用率10.979.6010.199.598截至2023年末公司其他应收款对手方主要包括青岛海轩国际人才科技园有限公司、青岛益佳国际贸易集团有限公司、青岛澳柯玛国际事业有限公司等联营企业。92023年末公司其他应付款中主要包括青岛海湾集团有限公司2.9亿元借款、海发集团2亿元借款、青岛益佳国际贸易集团有限公司历史遗留往来款0.62亿元、青岛京山轻机投资有限公司0.27亿元借款及青岛市企业发展投资有限公司0.09亿元的工业园房产过户保证金。11青岛澳柯玛控股集团有限公司2025年度第一期中期票据信用评级报告经营性业务利润2.351.73-0.05-0.54净利润2.341.431.740.72EBIT利润率3.792.431.26总资产收益率2.792.391.52总资产146.69109.10114.98122.44存货周转率5.517.639.308.19*应收账款周转率7.918.196.866.07*其他应收款56.2916.8916.3718.02总负债127.4487.3992.0699.01其他应付款44.8313.2813.559.28所有者权益合计19.2521.7122.9223.43总资本化比率76.8972.3372.5874.00经营活动产生的现金流量净额-5.531.201.39-1.02投资活动产生的现金流量净额1.03-3.38-1.64-2.00筹资活动产生的现金流量净额6.16-1.33-1.373.53资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理盈利能力下滑及债务增长导致整体偿债指标有所弱化，公司债务偿还主要依靠接续，存在一定短期偿债压力。公司盈利和经营获现水平较弱，近年来EBITDA、FFO对债务本息的覆盖能力不强，随着债务规模增加，各项偿债指标均有所弱化；尽管2024年9月末债务期限结构有所改善，但非受限货币资金对短期债务覆盖能力较弱，债务接续有赖于一定外部融资。表5：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）4.9总债务64.0256.7760.6766.70短期债务/总债务74.2260.5474.2048.95经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数-3.750.620.69总债务/EBITDA10.5011.5814.45EBITDA利息保障倍数4.142.512.08FFO/总债务0.050.020.06非受限货币资金/短期债务0.250.250.150.22资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理截至2024年9月末，公司共获得银行授信额度103.99亿元，其中尚未使用额度为59.86亿元，具备一定备用流动性，叠加良好的股东背景可在必要时为公司提供增信支持，保障了债务正常接续。同期末，公司账面非受限货币资金为7.15亿元。公司受限资产合计为6.64亿元，占当期末总资产的5.42%，主要包括保证金、融资抵押的固定资产、无形资产等。本部情况母公司主要承担投资控股等职能，盈利能力较弱，财务杠杆水平偏高，资金储备及分红对债务本息的覆盖能力较弱，偿债能力有待提升。母公司主要承担投资控股及融资职能，收入很小，主要系对联营企业资金拆借产生的利息收入，盈利主要来自投资收益，其中2023年确认海澳芯科权益法核算的长期股权投资收益较多，经营活动现金流净流入主要系收回部分拆借款。母公司资产主要系对下属子公司的长期股权投资，其12青岛澳柯玛控股集团有限公司2025年度第一期中期票据信用评级报告他应收款主要系对关联企业及子公司的拆借款10。母公司负债主要系有息债务及关联方借款，2024年以来母公司发债频率增加，债务规模增长明显，但债务期限结构良好。母公司权益规模相对稳定，资产负债率很高，本部财务弹性有限。偿债方面，公司本部债务负担较重，自身资金储备及每年收到的现金分红金额较小，对债务本息覆盖能力较弱，需控制债务增速。表6：近年来母公司主要财务情况（亿元）4.9货币资金0.160.560.170.69其他应收款17.7811.019.2715.54长期股权投资15.3522.8225.3326.53总资产33.3034.4034.7942.81其他应付款7.888.077.582.37负债合计28.9528.3228.0436.89短期债务/总债务（%）25.6636.3934.5720.89总债务21.0420.2019.9633.99所有者权益合计4.356.086.745.92资产负债率（%）86.9482.3280.6186.16营业收入1.380.730.060.00投资收益0.100.232.130.24利润总额0.10-0.210.99-0.64经营活动产生的现金流量净额-0.140.783.26-6.43资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理其他事项截至2024年9月末，公司无影响正常经营的重大未决诉讼、无对外担保。过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2021~2024年10月，公司本部及子公司澳柯玛股份所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。假设与预测11假设——预计2024年公司业务规模相对稳定，盈利和经营获现水平仍较弱。——预计2024年公司对外融资力度加大，资本开支规模预计在3亿元左右。预测表7：预测情况表重要指标2022年实际2023年实际2024年预测总资本化比率（%）72.3372.5873~76总债务/EBITDA（X）11.5814.4510~14资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理和预测10截至2023年末，公司其他应收款主要来自青岛澳柯玛国际事业有限公司、青岛益佳国际贸易集团有限公司等关联方，以及青岛澳柯玛制冷发展有限公司等下属子公司。11中诚信国际对发行人的预测性信息是中诚信国际对发行人信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与发行人相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与发行人的未来实际经营情况可能存在差异。13青岛澳柯玛控股集团有限公司2025年度第一期中期票据信用评级报告调整项流动性评估公司资金储备及经营获现能力一般，融资成本处于行业中等水平，具备一定未使用授信规模，澳柯玛股份系A股上市企业，具有资本市场融资渠道，本部还可通过债券融资平衡资金需求。公司资金流出主要用于债务的还本付息及项目投资，预计未来一年资本支出规模较小，但短期债务规模仍较大，内生性资金来源对短期债务覆盖有限，需通过外部融资予以平衡，综合来看，公司流动性较弱，但较通畅的融资渠道可维持债务接续，未来一年流动性来源能覆盖流动性需求。ESG分析12环境方面，公司坚持可持续发展，近年来未发生环境污染事故，在环境争议事件管理方面表现较好。社会方面，公司制定了严格的规章制度，并设有安全部门负责监察，在治理争议事件管理方面表现良好。公司治理方面，中诚信国际从信息披露、内控治理、发展战略、高管行为、治理结构13和运行等方面综合考察公司治理情况，合规和风险管理制度较完善，潜在ESG风险较小。澳柯玛股份6名非独立董事中由公司委派4名，公司对其持股比例较低，但控制力尚可。战略方面，公司将围绕“互联网+全冷链”的战略，聚焦家电电子、智能家居、商用冷链产业生态，坚持数字化、智能化发展路径，持续增强主业核心竞争力。外部支持公司作为青岛市市直管理的国有高科技企业集团，股东实力背景很强，可获得地方政府及股东在资产划拨、融资、政策优惠及财政补贴等方面的有力支持。公司控股股东海发集团为青岛市国资委下属重要的国有资本投资运营主体之一，业务涵盖产业投资、产城发展、高端制造、影视文化等领域，股东具有很强的支持能力。作为海发集团下属重要子公司之一，公司可获得股东在资产划拨、融资等方面的有力支持。此外，公司为青岛市市直管理的国有高科技企业集团，亦可获得青岛市政府在财政补贴、税收优惠、项目建设等方面的支持。偿债保证措施青岛海发国有资本投资运营集团有限公司为本期债项提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。海发集团前身为青岛西海岸发展（集团）有限公司，系根据青岛市人民政府下发《关于组建青岛西海岸发展（集团）有限公司的通知》（青政发〔2012〕12号）组建的国有独资有限责任公司。青岛市国资委持有其100.00%股权，为海发集团的控股股东及实际控制人。此外，青岛市政府根据海发集团的投资和运营情况，多次为其注入资本金14，增强其资产实力和经营能力，并在政府补助与资产注入等方面给予海发集团多方面政策扶持，截至2024年9月末，海发集团注册资本12中诚信国际的ESG因素评估结果以中诚信绿金科技(北京)有限公司的ESG评级结果为基础，结合专业判断得到。13公司董事会由7名成员构成，包含3名内部董事和4名外部董事，其中3位外部董事由青岛市委组织部直接委派，3名内部董事分别为公司董事长、总经理、职工董事。142012~2020年，青岛市国资委多次公司货币资金注资，计入实收资本，合计100亿元；2021年以来，公司下属青发控股两次收到青岛国际经济合作区（中德生态园）管理委员会投入专项资金合计35亿元。14青岛澳柯玛控股集团有限公司2025年度第一期中期票据信用评级报告与实收资本均为100.00亿元。海发集团是青岛市重要的国有资本投资运营主体，截至2024年9月末，海发集团总资产和和所有者权益分别为1,453.73亿元和395.48亿元。目前已形成城乡建设产城融合开发、现代产业园区开发运营、股权投资和资本运营三大主业，开发建设、金融控股与资产运营、影视文化、智慧科技、高端制造、医疗康养、环保节能七大产业集群，2023年海发集团实现营业总收入1,138.37亿元，近三年营业总收入复合增长率为19.89%，多元化的业务板块布局有助于平抑单一行业波动风险。表8：近年来海发集团主要板块收入和毛利率构成（亿元、%）项目3收入毛利率收入毛利率收入毛利率土地/岸线.5015.737.7414.418.80商品销售444.982.59403.953.49360.583.79贸易业务166.486.10545.500.33664.920.24跨境贸易及服务26.695.6620.811.2215.410.51药品药材销售及服务12.055.6614.1333.4114.4332.79房地产销售30.3944.0719.1246.10金融服务37.953.555.3599.835.3699.02其他业务56.127.9514.2619.1741.5732.67营业总收入/营业毛利率792.004.361,068.434.201,138.374.33资料来源：公开资料，中诚信国际整理具体来看，钢材、粮油贸易收入系海发集团营业收入的重要来源，近年来贸易业务体量持续扩张，但上下游集中度较高，业务盈利能力较弱；商品销售板块主要包括鑫一润供应链管理（上海）有限公司下设钢铁、粮油业务，以及澳柯玛集团的制冷家电业务，收入贡献较高，但利润率很低，制冷家电业务面临的行业竞争加剧；海事工程及服务业务经营范围较广，近年来主要项目回款情况良好，但业务下游集中度偏高且以关联方为主，仍需关注下游回款、项目实施地政策变化及汇率波动风险；作为青岛西海岸新区重要的土地开发整理及基础设施建设主体，海发集团依据青岛市政府授权职能开展相关业务，良好的区域经济环境及较强的区域经济实力为海发集团业务发展提供有力的外部条件，其区域专营性很强且盈利水平保障程度高，但基础设施建设项目面临较大投资压力，需关注资金匹配与政府回款情况。财务方面，近年来海发集团主营业务盈利能力较弱，公允价值变动收益、投资收益和违约赔偿收入等对利润形成良好补充，主要盈利指标表现尚可但盈利构成稳定性偏低，资产与负债规模持续扩张，债务负担逐年加重且债务结构有待调整，资本实力较强但财务杠杆处于较高水准，权益稳定性有待关注，经营获现能力很弱，较为依赖对外融资，主要偿债指标有待提升，但备用流动性较为充足，截至2024年3月末，海发集团共获得银行授信额度1,004.39亿元，其中尚未使用额度为396.85亿元。综合来看，中诚信国际评定“青岛海发国有资本投资运营集团有限公司”主体信用等级为AAAu，

  资料显示，公司由青岛市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“青岛市国资委”）于2017年1月出资成立，注册资本为9.70亿元；2021年2月，青岛市国资委将其持有公司的100%股份无偿划转至海发集团2，至此公司控股股东变更为海发集团。公司最核心资产为控股上市子公司澳柯玛股份有限公司（以下简称“澳柯玛股份”，股票代码600336.SH），系2020年11月起公司对澳柯玛股份进行实际控制3。目前公司主营业务涵盖制冷电器、生活电器、洗衣机、空调等产品领域，并对外开展大宗商品贸易等业务，2023年全年实现盈利收入135.15亿元。

  特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。

  成交！Shams：狼队老板同意以15亿美元出售森林狼&山猫100%所有权

  网传有经济学家发文研究“如何走出低物价”：有效促进物价合理回升，有5方面政策

  破防了！上海惊现狗狗麻辣烫，25一斤全是真肉，上海狗有福了！

  家装第一股东易日盛资金链断裂线%关税！刚刚，特朗普宣布！美股全线跳水！

  森林狼双加时绝杀横扫掘金：约基奇61+11+10生涯新高 华子34+10+8

  OPPO Find X8 Ultra 夜景样张分享：LUMO 凝光影像，为人像而生