【关键矿产：2025 年白银价格持续上涨的四个原因】

  受全球快速变化以及经济和地理政治学动荡的影响，人们对对冲资产的需求日渐增长，尤其是黄金和白银。尤其就白银而言，供需失衡引发了一股强劲的波动，将价格在 2025 年 10 月中旬推高至每盎司 50 美元以上，突破了可追溯至 20 世纪 80 年代初的历史阻力位。

  本报告探讨了关于白银的几个最重要的问题：白银的现状如何？它的历史背景如何？主要的白银生产国是谁？又是什么因素推动了白银价格的大幅上涨？

  今年白银价格已上涨约 70%，突破每盎司 50 美元的关口，到 2025 年 10 月中旬将达到每盎司 52 美元左右，创下自 1980 年代以来的最高水平。

  从历史上看，白银价格在 1980 年突破 40 美元一个月后，于 1993 年跌至 3.51 美元，然后在 2011 年回到 40 美元上方两个月后大幅度下滑，两个月后短暂回到 40 美元上方，然后在 2020 年跌至 11,735 美元的最低点。

  每个价格周期的情况都因货币政策、需求结构和地理政治学发展而异，因此不能简单地用过去来衡量现在。当前金价突破 50 美元的涨势是由对安全资产的对冲趋势以及一直增长的工业和技术需求一同推动的，下文将对此进行详细说明。

  总体而言，拉丁美洲约占全球供应量的51%（来自墨西哥、秘鲁、玻利维亚、智利和阿根廷）。

  在大多数矿山中，银并非主要的开采目标。相反，它是铅、锌、铜，有时是金矿石开采的副产品，并在破碎、精选和冶炼过程中回收。因此，银的供应增加与这些原生金属的生产计划和状况有关，而不仅仅与银价有关。

  当前形势比以往任何周期都更为复杂。世界正经历着快速的技术发展与相互交织的经济和政治因素的新组合，这一些因素影响着流量和库存。与此同时，由于受到关键行业周期、投资以及监管和物流约束的限制，供应仍然反应迟缓。

  因此，用过去来衡量现在，或者将旧周期的结果投射到新的现实中都是不正确的，因为当前的驱动因素更广泛、更相互交织，这为白银提供了不同的结构性支撑，并且用昨天的标准来解读当前的市场是一种扭曲的判断。

  以下是导致白银价格持续上涨的根本原因，解释了当前形势与前几个周期的根本区别。

  由于债务持续不断的增加、货币购买力下降、实际收益率疲软以及各国央行倾向于放松货币政策，全球宏观环境正在推高对贵金属的需求。

  从历史上看，当实际回报率下降时，投资者会转向对冲资产，主要是黄金和白银。美元强势的削弱显而易见：20 世纪 30 年代每盎司 35 美元的黄金，现在价值超过 4,000 美元。这在某种程度上预示着美元兑黄金的购买力跟着时间的推移已经下降了 99% 以上。

  与此同时，贸易失衡和关税持续不断的增加，随着地理政治学焦灼的事态升级，人们对纸质资产的信心正在下降，所有这些都推高了安全溢价，并在延长的对冲周期中支撑了对金属的需求。

  由于白银通常是铅、锌和铜开采的副产品，因此其供应量受这些金属的影响，而非其直接价格。这些金属生产的任何中断 – 无论是由于监管限制、环保许可审批缓慢、税收变化、工人罢工、设备短缺、出口限制和制裁、安全焦灼的事态还是气候危机 – 都会立即影响白银的生产速度。

  仅仅是预期海关将做出新决定，就促使贸易商纷纷将白银运往美国 (Shutterstock)

  这种特性使得即使市场需求改善，供应反应仍然缓慢，导致可供交付的金属供应短缺。

  关税是对进口商品征收的费用。在持续的贸易战中，美国援引了《美国贸易法》第232条，该条款允许美国政府对构成国家安全威胁的进口商品征收关税或实施限制。这些进口商品中就包括白银等必需金属。

  2025 年 08 月 26 日，白银与铜、铅、钾、硅和铼一起被列入美国地质调查局（USGS）发布的关键矿产草案清单。此项列入并不会自动触发 232 条款关税，但增加了随后动用国家安全工具的可能性，因为这表明白银被视为供应链的关键材料。

  2025 年最引人注目的行政措施是针对铜的，总统令第 10962 号于 2025 年 07 月 30 日发布，对一系列半成品铜进口征收 50% 的关税，自 8 月 1 日起生效。目前，白银没有有效关税，但这些发展提高了市场敏感度，并影响了白银的流动和时间。

  仅仅是预期新的海关决定就促使交易商在进口条件变更之前匆忙将白银运往美国，由此减少了美国以外的库存，并使市场对清关或运输的任何延误都高度敏感。

  在供不应求的市场中，哪怕一天的延误都可能代价高昂。为了利用价差满足即时需求，跨大西洋空运大宗金条的做法应运而生，而空运通常用于黄金运输，但成本高昂。

  白银租赁利率（短期借入实物白银并有义务在日后归还相同数量的白银的费用）已升至约 35%，为历史顶配水平，这在某种程度上预示着各中心正在支付巨额溢价来获得实物白银。

  这种金属通常由金银银行、基金和精炼厂租赁，而铸币厂、工业公司、贸易商和银行等需要立即交付的人租赁，以偿还紧急债务。

  与此同时，伦敦隔夜借贷成本飙升逾 100%，凸显短期融资瓶颈。现货价格这一块，伦敦拍卖价格超过每盎司 50 美元（自 1897 年以来首次），与纽约的价差转化为现货价格相对于期货合约的溢价近 3 美元，这直接表明现货市场实物稀缺和流动性不足。

  伦敦的高溢价促使人们从纽约商品交易所（Comex）金库提取更多黄金运往伦敦，估计转移量在 1,500 万至 3,000 万盎司之间，创下四年多来单日最大提取量。此举旨在解决伦敦当前黄金短缺的问题，尽管运输成本高昂。

  自 2021 年年中以来，伦敦库存已下跌约三分之一，而流动性可用性（主要银行为满足日常流动性而持有的部分）已降至略低于 2 亿盎司，比 2019 年年中超过 8.5 亿盎司的峰值低了约 75%。

  与此同时，印度黄金周期间需求突然激增，导致香港的进口量减少，导致印度 ETF 因当地供应短缺和一些交易商拖欠交货而暂停认购。

  这种普遍的供应中断，加上印度需求的激增，反映出结构性短缺，推高了溢价，收紧了交货条件，并使现货与远期合约的价差保持稳定。

  目前，白银价格持续上涨是由于多种因素共同作用的结果：法律信号（草案将白银列为关键金属，并可能启动国家安全工具，对铜征收关税的先例）、物流障碍（运输和清关延误）以及市场压力（借贷成本上涨 35%，流动性可用性从 8.5 亿盎司的峰值缩减至 2 亿盎司）。

  这些因素使现货市场持续承压，现货与期货之间的价差扩大，这在某种程度上预示着只要需求量开始上涨超过供应反应，现货市场就会呈现上升趋势。

  目前汽车行业每年的白银消费量超过 6,000 万盎司，随着电气化和充电基础设施的扩大，预计消费量将达到 9,000 万盎司。

  受向清洁能源、数字化以及多个行业可靠性和安全性要求的转变的推动，工业对白银的需求正在加速增长。

  白银用于印刷电路板、导电油墨和薄膜、高可靠性开关、射频跟踪系统、5G 网络和物联网，可减少浪费并提高效率。去年，白银需求量达到约 4.566 亿盎司，增长近 4%。

  银被用作导电油墨，印刷在硅电池的核心上，以高效收集电子并传输电流。2024 年，硅消耗量将达到约1.976 亿盎司，创历史上最新的记录，密度接近每兆瓦 20 公斤。

  银用于控制车辆内部推进系统、舒适性和媒体系统的接触点和电路。银的高导电性和在高温和振动下的稳定性提高了可靠性，尤其是在大电流电动汽车中。目前，电动汽车的电流消耗量超过6,000 万盎司，随着电气化和充电基础设施的扩展，预计每年将达到 9,000 万盎司。

  银是生产环氧乙烷和甲醛的催化剂，这两种物质用来制造塑料、粘合剂、纺织品和汽车零部件。大部分银经过加工后能回收利用。仅环氧乙烷的生产每年就消耗约 1,000 万盎司银。

  白银用于焊丝，在管道、制冷、空调和冷水机组部件中形成坚固、耐腐蚀和耐热的接头，而不会熔化原件。自 2006 年欧洲减少铅含量以来，银含量高达 45% 的锡/银/铜合金开始流行。

  银涂层和敷料用于医疗器械、导管和假肢，以减少细菌生长。银离子可以使细菌失活，并且在推荐剂量下拥有非常良好的安全性，使其成为高风险环境中感染控制计划的重要组成部分。

  银用于过滤器和处理系统，以防止管道和水箱内细菌和藻类的生长，其离子与氧气一起作为医院、公共供水网络和游泳池中的强力消毒剂。

  卤化银胶片的专门用途仍在继续，例如在 X 射线等诊断应用以及一些高分辨率彩色艺术和电影中，这是整个工业需求中虽小但持续存在的一个部分。

  当前白银价格的飙升并非投机浪潮，而是安全资产的对冲需求与一直增长的工业和技术需求共同作用的结果。

  随着金价上涨，白银已成为一种更便宜的对冲替代品，而由于白银通常是作为其他金属的副产品生产的，因此供应限制了供应的快速反应。

  尽管价格波动，但结构性趋势仍然向上，这得益于白银日益扩大的日常用途以及白银作为工业金属和价值储存手段的双重作用。

  最重要的问题仍然是：当前全球金融和经济体系的结构性失衡，加上工业和对冲需求的增加，将怎么样影响未来一段时间的白银和金属价格？

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